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      期貨日報:國貿紙業:借力紙漿期貨為傳統漿紙產業鏈賦能

      記者   董依菲

      制漿造紙在中華文明中有著悠久的歷史,承載著千百年來的文化傳承。現如今中國早已成為全球重要的紙品消費國,但是由于國內林業資源匱乏以及環保因素限制,導致上游木漿原材料對外依存度高企,同時漿價頻繁波動也使得漿紙供應鏈面臨著較大的不確定性,這不僅會影響到相關企業的生產經營,也給國內造紙產業健康發展帶來挑戰。


      廈門國貿紙業有限公司(下稱國貿紙業)總經理劉志滔告訴記者,2018年11月27日國內紙漿期貨上市后,填補了紙漿衍生品市場的空白,為傳統的漿紙行業帶來了全新的風險管理工具。經過近三年的運行,紙漿期貨功能發揮逐步得到了產業企業的認可。特別是面對當下越來越復雜的市場環境,產業鏈企業主動順應市場變化,積極借助期貨工具穩定生產經營,為產業平穩運行“保駕護航”。


      A 勇做進入期市“吃螃蟹”的企業

      國貿紙業是國有上市企業廈門國貿集團股份有限公司(股票代碼:600755)下屬全資子公司,深耕行業二十余載,專業經營紙漿、紙張、木材和紙制品等產品,致力于為客戶提供制漿造紙、印刷包裝等整體解決方案,是國內林漿紙行業領先的綜合服務商。回憶紙漿期貨上市之初的場景,劉志滔告訴期貨日報記者,當時行業內普遍以觀望成分居多,大家一方面希望乘著紙漿期貨上市的“東風”業務更上一層樓,另一方面又對期貨市場這一全新領域有所敬畏。“當時的內心可以說是滿懷憧憬又多少有點忐忑,憧憬的是衍生工具的引入,為企業規避價格波動風險提供了更多的工具和手段;忐忑的是新的業務模式對傳統貿易帶來的沖擊。”


      據他介紹,國貿紙業同期貨衍生品的結緣可以追溯到紙漿期貨上市之前。“彼時正值上期所對紙漿品種開展深入細致的調研,作為行業主流的貿易商之一,國貿紙業積極投入參與交易所的各項調研活動,就行業現狀、品種特性、業務模式等議題同業內人士進行了多方位的交流和分享,從中獲益良多,為紙漿期貨的推出做充分準備。”


      作為期貨領域的先行者,國貿紙業在紙漿期貨上市首日成為首批達成交易的企業,并于2019年4月23日注冊完成紙漿期貨首份標準倉單(倉單編號SP0410000001),成功參與了紙漿期貨合約的首次交割。劉志滔認為這在國貿紙業紙漿業務的發展歷程中具有重要的意義。


      對于企業而言,他認為積極參與和運用期貨工具無疑是最好的選擇。一方面,近年來在國內外政策變化、公共衛生事件突發等不利環境下,期貨的套期保值和價格發現功能在服務實體企業方面發揮了巨大的作用。尤其是龍頭企業能夠形成優勢地位,很重要的原因就是積極參與了全球商品期貨市場,將企業經營風險進行有效對沖,從而保證企業持續穩定健康發展。


      另一方面,近年來紙漿價格波動周期縮短,振蕩幅度擴大,傳統的貿易模式已經很難適應當前的市場發展。尤其是在當前環境下,大宗商品的國際定價方式發生了重大改變,“期貨價格+升貼水”的定價方式得到了產業鏈企業的認可,企業在全球化競爭格局中通過衍生品市場同國際接軌亦是大勢所趨。



      回顧紙漿期貨近三年的表現,劉志滔認為,紙漿期貨的期現價格相關度一直比較高,價格發現功能得以很好地體現。尤其是中國作為全球紙漿最大的消費市場,紙漿期貨的價格變化對國際市場的報價具有一定的指向作用,其中挪威漿紙交易所紙漿合約的交割結算價已采用上期所紙漿期貨的價格為標準,隨著市場參與者的進一步增加,國內紙漿期貨的影響力進一步增強,未來紙漿期貨價格應用場景發展的空間很大。


      B 參與期貨套保幫助企業紓困

      劉志滔告訴記者,近年來,紙漿市場在全球供需矛盾、貿易保護主義以及公共衛生事件的幾大不利因素沖擊下,行業經營倍感壓力,產業經歷了劇烈的洗牌和整合的過程。在這樣的市場情況下,僅僅依靠傳統的購銷模式難以滿足企業風險管理和持續發展的需求。特別是在市場下行時期,下游采購意愿愈加謹慎,價格和需求呈現負反饋態勢,現貨流動性愈發走弱,跌價風險進一步放大。不過,期貨市場的出現為現貨產業“雪中送炭”。面對困難的形勢,國貿紙業通過傳統的套期保值操作,經受住了市場的考驗,不僅實現了自我保值,業務規模還逆勢增長,進一步鞏固了行業地位。


      2019年,由于國外漿廠產能持續投放,供需基本面發生逆轉,市場矛盾不斷加劇,紙漿市場持續了近一年的跌勢,漿紙產業鏈企業經歷了大洗牌。據他介紹,盡管紙漿價格在年初經歷了30%的快速下跌之后開始逐步反彈,至2月底SP1906合約區間上漲近800點至5700元/噸,市場信心得到一定程度恢復。但企業意識到,此次價格反彈一定程度上是對前期快速下跌的修復,在國外供應量未減、進口貨源仍將持續增加、港口庫存預計持續累庫的情況下,后市現貨市場恐將重新面臨較大壓力。

        
      在上述預期下,國貿紙業在2019年2月底SP1906合約價格處于階段性高點的時候,制訂了將遠期貨物悉數在期貨市場上賣出套保的策略。果不其然,3月份,紙漿價格開始了新一輪下跌過程,至2019年5月下旬再次擊穿了5000元/噸的前期低位。得益于在期貨上進行賣出保值,公司在途貨物的價格風險得以規避,保障了相關業務的可持續發展。

        
      到了2020年年初,隨著市場環境的回暖,紙漿價格在觸底后逐步走高,市場普遍預期后市的需求將持續好轉,期貨價格逐步開始反彈,SP2005合約價格反彈至近半年以來的高點4700元/噸,同期紙漿進口成本約4550元/噸。但是市場行情的變化總是出人意料,突如其來的疫情對市場預期帶來了沖擊,工廠延期復產、學校延期復課以及商務會展活動的暫停,一時間對下游紙張的需求形成巨大利空。


      為了應對突發事件對紙漿需求的影響,國貿紙業在2020年1月份對在途貨物進行了賣出套保,待4月份貨物到港后,以4500元/噸的價格銷售現貨,同時在4580元/噸的點位進行平倉,現貨虧損50元/噸,期貨盈利120元/噸,合計期現盈利70元/噸,不僅規避了突發公共衛生事件對市場沖擊造成的跌價風險,還實現了一定的收益。同樣的,在4月份國外疫情開始暴發的時候,出于對后市海外需求銳減的考慮,國貿紙業也及時通過套期保值對沖了在途貨物的價格風險。

        
      除此之外,紙漿期貨的實物交割也在困難時候發揮了重要作用。2021年第二季度,由于紙漿價格一直處于歷史高位水平,而下游生活用紙企業的產品由于競爭激烈,難以通過提價消化原料價格的漲幅,工廠開工率大幅下滑,庫存積壓令貿易商的持貨成本高企。在這樣市場流通性較差的情況下,貿易商通過期貨市場賣出交割的方式在一定程度上緩解了經營壓力。


      總體來看,在過去兩年較為復雜和不利的市場環境下,得益于期貨工具的運用,國貿紙業不僅有效地規避了價格大幅波動的風險,企業經營更上一個臺階,2020年紙漿銷售規模突破歷史新高水平。


      C 期現結合實現經營降本增效

      劉志滔告訴記者,國貿紙業作為紙漿行業的大型貿易商,對于期貨衍生工具一向秉持積極的參與態度。“放眼全球大型生產和貿易企業,無不緊緊依托期貨衍生品市場,擴大貿易規模,參與行業分工協作,提升資源配置能力。有效控制風險,企業才具備實現持續穩健發展的基礎。正是基于這個理念,國貿紙業一直致力于通過期貨衍生工具的運用,實現企業經營水平質的飛躍。”


      究其原因,一方面,企業為保持經營規模和庫存周轉,一般會持有較大數量的紙漿現貨,但是紙漿價格的劇烈變化會導致在手貨物價值產生較大波動;另一方面對于在途貨物而言,由于傳統的貿易購銷模式以遠期采購結合現貨銷售為主,從采購到到貨周期近三個月時間,若到港后現貨價格不及預期,會對企業經營利潤產生較大影響。除此之外,過去為了加強風險管控,企業持有的在手貨物數量也具有一定的局限性。


      在紙漿期貨推出后,國貿紙業積極探索套期保值、基差貿易等期現經營方式,逐步形成了行業領先的價格管理、庫存管理等期現一體化交易模式。一方面,公司通過套期保值,能夠將紙漿到貨周期較長而遠期市場價格具有較大不確定性的風險進行對沖;另一方面,公司通過結合基差定價,可以在價格下跌時通過期貨市場的盈利彌補現貨市場的虧損,并且還能取得基差交易的盈利。


      據了解,2019年5月份,紙漿市場在國內外庫存居高不下的背景下,現貨價格仍處于下跌通道,下游工廠出于對后市的不確定性考慮,采購遠期貨物的意愿較弱。彼時紙漿進口成本在5040元/噸,公司采購的到貨時間為7月底,SP1909合約價格為5130元/噸。由于市場信心不足,遠月貨物較難鎖定給下游客戶,于是公司決定在進口貨物采購的同時,在期貨市場上建立了保值頭寸。7月底,在貨物臨近到港前,此時市場同采購貨物時候相比,風險得到進一步釋放,下游客戶的采購意愿回暖。7月24日,公司通過與下游工廠協商,雙方約定以SP1909合約價格-50元/噸為該批貨物的銷售價格,最終通過點價以4500元/噸價格成交。此次通過基差點價配合套期保值,公司既規避了價格進一步下落風險,又獲取了基差交易的盈利。


      國貿紙業紙漿事業部黃東東進一步表示,期現一體化交易模式的引入獲得了很好的成效。一方面,通過對遠期貨物進行套期保值可以在一定程度上降低價格波動的風險;另一方面,不僅產品的采購頻率提高了,而且銷售周期縮短了,對于提高業務的周轉率水平帶來了很大的幫助。除此之外,隨著風險系數的釋放,企業可以增加采購數量,擴大經營規模。


      據其介紹,與傳統的套保純粹規避風險不同,期現一體化模式是以企業經營和需求為基礎,綜合運用期貨對期貨、現貨對期貨、現貨對現貨的思路,解決產業企業面臨的經營問題,其中不僅要做到期現結合進行風險管理,同時強調通過現貨和期貨構建資產組合的方式實現企業的盈利。因此,企業在制訂套保計劃和決策的過程中,需要從現貨敞口頭寸、基差強弱、套保點位和套保比例等方面進行詳細評估。


      可以說,這對企業的研究能力提出了更高的要求,需要企業通過既定的研究框架結合上下游調研的數據采集加以分析,從實際情況出發制訂出行之有效的交易方案,同時通過動態跟蹤和分析基差走勢變化調整現貨采銷的節奏。不過他認為,產業企業參與期貨市場具有天然優勢,因為期貨市場是基于現貨市場運行發展的,相較于其他投資者,產業企業在市場信息、購銷渠道、專業團隊等方面都具有優勢,通過結合期貨市場的專業操作可以實現共贏。


      不過,他也表示,企業對于衍生品的利用,應客觀謹慎地識別風險,合理合規地加以運用。具體來看,一是要嚴格按照套期保值思路進行操作,套期保值總量要以現貨量為基準,平倉時機也要與現貨采銷同步進行,切忌期貨頭寸超過現貨頭寸,嚴禁將套保頭寸變為投機頭寸;二是套期保值作為企業規避價格風險管理的重要手段,其評價標準不應是期貨頭寸是否盈利,而應以是否實現規避風險為目的;三是套期保值要科學制定參與計劃和應急方案,期貨和現貨操作要協調統一,避免技術性保值失敗。


      值得注意的是,企業在搭建期現業務管理體系時,需要建立健全組織架構和明確崗位職責;建立風險分類和評估體系;制訂套保計劃、套保比例以及風險預警;建立健全內控制度和操作流程;完善風險管理制度和流程。除此之外,在業務風險把控方面,國貿紙業遵循“高授權、強審計”的管理要求,在公司嚴格審批的套保計劃框架下,結合市場的動態變化情況,進行相應的交易操作,審計部門對套保方案的執行情況進行審計,對于期現交易的合規性給予嚴格的管控。


      D 借期貨工具保障供應鏈穩定

      如今,隨著紙漿期貨市場功能發揮不斷完善,正在推動傳統貿易模式加快轉型,點價交易和基差貿易開始被更多的產業鏈企業接受和采納。對于下游造紙企業而言,根據原料需求實時在盤面上進行點價交易,可以更為靈活地選擇滿意的價格,從而更好地對沖市場風險。對于貿易商來說,點價交易模式更具有自主性,不僅可以改變以前被動接受企業報價的局面,還可以把握市場機會,抓住時機進行點價,實現降本增效。


      與此同時,靈活運用期貨套期保值、控制原材料采購成本,也逐漸成為全體造紙企業的“必修課”。尤其是對于大多數中小型紙品加工廠而言,一方面原料采購以隨采隨用現貨為主,當原料價格處于上漲周期時候,快速上漲的原料成本難以立即通過成品的提價進行消化,產品盈利壓力驟增;另一方面,上漲周期伴隨著原料供應趨緊,也在一定程度上影響了企業生產的穩定性,所以這部分中小企業保值避險的意愿日益增加。為此,國貿紙業積極地同這些企業深入交流,了解其切身需求,共同制訂適合企業生產經營的原料采購方案,當預期商品價格上漲時,可以根據工廠的生產規模以及未來一定周期的紙漿需求數量,通過買入套保的方式去對沖后市價格上漲對于生產成本的影響。


      在劉志滔看來,穩定的供應鏈體系和良好的價格傳導機制是整個產業鏈互利共贏的基礎。全球漿紙產業鏈的上下游,從國外漿廠、貿易商到造紙企業,三者之間應該是一種緊密的協作關系,漿廠負責持續穩定的貨源供應,提升原料品質;貿易商致力于為漿廠和紙廠提供完善的供應鏈服務;造紙企業則專注于為消費者提供優質的產品。


      他表示,國貿紙業作為紙漿產業的貿易服務商,始終致力于在上下游之間搭建橋梁,運用金融衍生工具保障供應鏈穩定,同時持續為客戶創造新價值。一方面,在紙張銷售不景氣時,國貿紙業能夠通過自身的供應鏈系統,為造紙企業供應有價格競爭力的紙漿以降低成本,同時借助眾多下游客戶及全國各地的網點,竭盡所能支持造紙企業去庫存;另一方面,在紙漿緊張、價格不斷上漲時,國貿紙業能夠保障紙張價格與供應的穩定,助力下游客戶平穩地生產經營。與此同時,在紙類產品價格飛漲,下游企業資金流動性緊張時,可以通過國貿紙業提供的供應鏈金融服務獲得有效的資金支持。可以說,不論是產業鏈的哪一端承壓,國貿紙業都能在整合的供應鏈中發揮自己的作用,通過期現結合的方式成為漿紙產業鏈上的“壓艙石”。
       

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